馮艷成
11月上旬，焦煤、焦炭期貨價(jià)格整體延續(xù)10月份以來的震蕩偏弱走勢運(yùn)行，焦炭期貨主力連續(xù)合約價(jià)格最低跌至1920元/噸，焦煤期貨主力連續(xù)合約價(jià)格最低跌至1280元/噸附近。
在現(xiàn)貨端，繼10月22日焦炭價(jià)格首輪調(diào)降后，11月7日開始第2輪調(diào)降，降幅為50元/噸～55元/噸。從價(jià)格變化來看，目前焦企已接收價(jià)格調(diào)降，至此焦價(jià)2輪累計(jì)下降100元/噸～110元/噸，此前連漲6輪，漲幅為300元/噸～330元/噸。焦煤價(jià)格同樣偏弱，整體跌幅略大于焦炭。
海外不確定性因素消退
國內(nèi)宏觀政策進(jìn)入真空期
近期，隨著海外大選、美聯(lián)儲降息等“靴子”落地，海外宏觀不確定性因素對大宗商品價(jià)格的擾動稍有減弱。國內(nèi)化債相關(guān)會議召開，財(cái)政部表示，從2024年開始，連續(xù)5年每年從新增地方政府專項(xiàng)債券中安排8000億元，補(bǔ)充政府性基金財(cái)力，專門用于化債，累計(jì)可置換隱性債務(wù)4萬億元，再加上本次全國人大常委會批準(zhǔn)的6萬億元債務(wù)限額，直接增加地方化債資源10萬億元。同時(shí)明確，2029年及以后年度到期的棚戶區(qū)改造隱性債務(wù)2萬億元，仍按原合同償還。3項(xiàng)政策協(xié)同發(fā)力，2028年之前，地方需消化的隱性債務(wù)總額將從14.3萬億元大幅降至2.3萬億元，化債壓力將大大減輕。總體來看，化債數(shù)字超預(yù)期，但實(shí)際增量主要為3年6萬億元限額，化債政策仍以托底為主。短期來看，國內(nèi)宏觀政策將進(jìn)入一段真空期，偏弱的基本面將主導(dǎo)價(jià)格運(yùn)行。
從基本面來看，近期鋼企高爐即期利潤收窄，高爐鐵水產(chǎn)量由增轉(zhuǎn)降，而焦煤供應(yīng)保持穩(wěn)中有增，增庫趨勢延續(xù)，價(jià)格表現(xiàn)偏弱，拖累下游產(chǎn)品價(jià)格。
國內(nèi)焦煤產(chǎn)量同比降幅持續(xù)收窄
今年上半年，受安全生產(chǎn)監(jiān)管政策約束，國內(nèi)焦煤產(chǎn)量顯著下降，下半年以來煤礦處于持續(xù)提產(chǎn)過程中，焦煤產(chǎn)量穩(wěn)步回升，同比降幅收窄。數(shù)據(jù)顯示，9月份我國煉焦精煤產(chǎn)量為4393.94萬噸，環(huán)比增長5.9%，同比增長4.4%。1月—9月份煉焦精煤累計(jì)產(chǎn)量為35147.48萬噸，同比下降1991.22萬噸，降幅為5.4%。
2024年山西省煤炭生產(chǎn)目標(biāo)為13億噸，前3個(gè)季度已累計(jì)生產(chǎn)原煤9.34億噸，若按目標(biāo)生產(chǎn)，第4季度每月產(chǎn)量約為1.22億噸，比9月份產(chǎn)量高400萬噸；考慮到目前煤礦端利潤仍相對豐厚，在沒有監(jiān)管政策的約束下，礦企生產(chǎn)積極性較高，預(yù)計(jì)未來山西省原煤存在增量空間，相應(yīng)的煉焦煤產(chǎn)量也有增長空間，將進(jìn)一步加大焦煤供應(yīng)強(qiáng)于需求的壓力。不過，采暖季是煤礦事故多發(fā)時(shí)期，在安全生產(chǎn)趨嚴(yán)的大背景下，煤礦生產(chǎn)相對謹(jǐn)慎，同時(shí)對于提前完成年度產(chǎn)量目標(biāo)任務(wù)的礦山，也傾向于適當(dāng)放緩生產(chǎn)節(jié)奏。
焦煤進(jìn)口量高位穩(wěn)定
前3個(gè)季度，我國煉焦煤進(jìn)口量同比大增1655.47萬噸，增幅為22.76%，較大程度彌補(bǔ)了國內(nèi)供應(yīng)的減量。海關(guān)總署最新數(shù)據(jù)顯示，10月份，我國進(jìn)口煤及褐煤4624.8萬噸，環(huán)比小幅下降，同比增長28.5%。1月—10月份，我國累計(jì)進(jìn)口煤及褐煤43545.9萬噸，同比增長13.5%。據(jù)此推算，預(yù)計(jì)10月份我國煉焦煤進(jìn)口量或仍維持在1000萬噸左右。
近幾月我國自蒙古國進(jìn)口焦煤量有所下滑，主要是受口岸監(jiān)管區(qū)庫存壓力的影響，但目前口岸通關(guān)量再次回到相對高位，預(yù)計(jì)今年蒙古國焦煤進(jìn)口量將接近6000萬噸，同比增加500萬噸～600萬噸。
另據(jù)了解，2025年蒙古國大呼拉爾提交財(cái)政預(yù)算，計(jì)劃全年出口煤炭8330萬噸，依據(jù)2024年出口比例推算，2025年蒙古國煉焦煤出口量將超過6400萬噸。海運(yùn)煤量增加，主要在于海運(yùn)煤價(jià)的回落，進(jìn)口利潤擴(kuò)大，刺激進(jìn)口量增加。今年下半年以來，以澳大利亞煤炭為主的海運(yùn)煤價(jià)格與國內(nèi)優(yōu)質(zhì)煤價(jià)差持續(xù)縮小，個(gè)別時(shí)段甚至更低，支撐國際貿(mào)易商加大采購力度。
鋼企提產(chǎn)節(jié)奏放緩
焦炭等原料需求或難有持續(xù)增量
焦企整體盈利空間有限，多數(shù)時(shí)間處于微盈利或虧損狀態(tài)，近期焦價(jià)處于調(diào)降周期，焦化利潤很難為焦企提供大幅提產(chǎn)的動力，因此焦企生產(chǎn)節(jié)奏多跟隨下游鋼企高爐生產(chǎn)節(jié)奏的變化而調(diào)整。目前焦炭供需矛盾并不突出，但這也導(dǎo)致焦煤的需求量受到一定限制。
進(jìn)一步來看，進(jìn)入采暖季后，終端市場活力下降，需求正反饋難以持續(xù)傳導(dǎo)，鋼企存在邊際減產(chǎn)行為，近兩周高爐鐵水產(chǎn)量小幅回落至234萬噸。考慮到需求淡季的影響，預(yù)計(jì)目前鐵水產(chǎn)量已是采暖季的最高水平。但需注意的是，通常在采暖季前期，下游對原料存在冬儲補(bǔ)庫行為，補(bǔ)庫需求將支撐原料價(jià)格，近期予以關(guān)注。由于供應(yīng)持續(xù)強(qiáng)于需求，焦煤整體庫存呈現(xiàn)增加趨勢。分結(jié)構(gòu)來看，焦化廠端對原料煤依然保持低庫存策略，庫存基本與去年同期持平；煤礦、洗煤廠、港口端庫存壓力凸顯，預(yù)計(jì)后期焦煤增庫狀態(tài)可能會延續(xù)。
整體來看，宏觀層面進(jìn)入政策真空期，前期偏暖氛圍或有所降溫；現(xiàn)實(shí)層面，臨近需求淡季，鋼企盈利面收縮，鐵水增產(chǎn)節(jié)奏放緩，再度給上游產(chǎn)業(yè)帶來負(fù)反饋預(yù)期，且焦煤增庫趨勢明顯，基本面表現(xiàn)偏弱拖累煤價(jià)，致使其對下游產(chǎn)品的成本支撐作用減弱。
